Gestiunea investitiilor financiare - Evaluarea valorilor mobiliare

Despre atiuni

Evaluarea actiunilor comune

Evaluarea actiunii cu crestere zoro a dividendelor

Evaluarea actiunii cu crestere constanta a dividendelor

Evaluarea actiunii cu crestere inconstanta a dividendelor

Despre obligatiuni

Evaluarea obligatiunilor

Rata interna de rentabilitate a obligatiunii

Despre actiuni

Actiunea este un titlu de valoare eliberat detinatorului unei parti din capitalul social unei societati, care îi atesta drepturile de asociat.

Deoarece capitalul social al unei societati trebuie subscris de mai multe 747i82h persoane - caz în care o persoana nu este asociat unic -    el este divizat în fractiuni egale.

Actiunea da dreptul posesorului ei ca la sfârsitul anului financiar (dupa depunerea bilantului), la primirea unei cote parti din profitul societatii, cota parte nimita dividend, si fac obiectul tranzactilor pe piata secundara de capital.

Dupa drepturile pe care le genereaza si dupa forma de prezentare actiunile pot fi grupate astfel:

Grupate dupa drepturile pe care le genereaza:

Actiuni comune - care nu promit un anumit dividend actionarului

Actiuni preferentiale - care promit un dividend fix actionarului. Acesti actionari nu au drept de vot în afara cazului cand a fost dispus altfel prin contractul preferential.

Grupate dupa forma de prezentare:

Actiuni nominative, care au înscris numele detinatoruli si pot fi transmise unei alte persoane numai prin transcrierea tranzactiei într-un registru la societatea emitenta.

Actiunile la purtator, nu poarta nici un nume si pot fi înstrainate fara nici o formalitate.

Evaluarea actiunilor comune

Valoarea unei actiuni poate fi considerata sub urmatoarele aspecte:

Valoare nominala = Capital social al firmei / Nr. de actiuni;

Valoare contabila = Capital propriu sau Activ net / Nr. de actiuni;

Valoare financiara = Dividend / Rata medie a dobânzii;

Valoare de randament = Profit per actiune / Rata medie a dobânzii;

Valoare de piata = Cursul la Bursa stabilit functie de cerere si ofera, care se bazeaza în mare parte pe anticipatile rationale ale investitorilor.

Actionarii reali sau potentiali evalueaza actiunile pe baza potentialului acestora de a genera fluxuri de numerar. Deoarece investitia în astfel de titluri de valoare implica o angajare de fonduri (plata acestora la achizitionare) investitorii evalueaza un activ financiar la nivelul la care sa asigure acestora ratele de venit solicitate.

Valoarea unui activ financiar de natura actiunilor este data de valoarea prezenta a fluxurilor de venit viitoare generate de acesta, actualizata la rata de venit solicitata de investitor ( costul de oportunitate).

OBS: Aceasta valoare calculata este diferita de valoarea contabila, care este o valoare statica si care nu intereseaza pe investitor.

În evaluarea actiunilor trebuie sa se tina seama de urmatoarele:

Actiunile nu au o data a scadentei ti deci fluxurile de venit nu au o durata finita.

Rata de venit solicitata de investitor nu este usor de determinat.

Deoarece nici fluxurile de dividende, nici pretul de revânzare al unei actiuni nu se cunosc dinainte, evaluarea actiunilor comune trebuie sa se bazeze pe previzionarea acestora. Fluxurile de venit previzionate sunt strâns legate de de orizontul de timp în care este pastrata aceasta actiune de un investitor.

Pentru determinarea valorii prezernte sau a pretului curent de piata al actiunii vom face unele notatii, pe baza carora vom elabora un model de evaluare a acestora.

Daca notam cu d₀, d₁, d₂, .,d_t dividendele ce vor fi primite de un actionar si cu p₀, p₁, p₂,.,p_n pretul de piata (cursul) actiunii la finele anilor succesivi si tinând cont ca un actionar primeste venit din doua surse (dividende + câstig sau pierdere prin revânzarea actiunii la un moment t în viitor), atunci pe baza acestor notatii se poate determina rentabilitatea acestui titlu si valoarea de piata, calculata, pe care un investitor este dispus sa o plateasca la achizitionarea acestui titlu, tinând cont, bineânteles, de costul de oportunitate, la luarea acestei decizii.

Rentabilitatea actiunii = Suma dividendelor + p_t - p₀;

Rata rentabilitatii actiunii = Rentabilitatea actiunii / p₀ x 100;

Sau

Rata rentabilitatii actiunii = ;

Unde:

p_t, p₀ reprezinta cursul actiunii în anul t, respectiv cursul actiunii la achizitionare

= randamentul global al dividendului;

= randamentul câstigului de capital al unei actiuni.

Aceasta rentabilitate calculata mai sus vizeaza întreaga perioada de detinere a valorii mobiliare. Pentru comparabilitatea ei cu ratele de dobânda din econmomie este necesar anualizarea acesteia astfel:

;

unde: r_a = rata anuala de rentabilitate a actiunii;

R = rata pe întreaga perioada de detinere a actiunii.

Valoarea de piata = ;

unde: r = rata de venit ceruta de investitor (rata de actualizare).

Daca presupunem un orizont de timp infinit, atunci, pretul curent de piata calculat se przinta astfel:

;

În acet context pretul curent de piata a unei actiuni comune este data de suma tuturor platilor viitoare de dividende actualizate.

Evaluarea actiunii cu crestere zoro a dividendelor

În acet caz nu se asteapta nici o crestere a dividendelor în viitor, adica d₁ = d₂ = . d_t = . =d_n = D, rezulta ca în acest caz vaoarea prezenta a unei actiuni se prezinta sub urmatoarea forma:

;

Daca presupunem un orizont de timp infinit, atunci, pretul curent de piata al actiunii în acet caz se przinta astfel:

;

Evaluarea actiunii cu crestere constanta a dividendelor

În practica este dificil de utilizat formula , pentru determinarea valorii prezente a unei actiuni, deoarece este practic imposibil de estimat platile viitoare de dividende. Acesta dificultate poate fi rezolvata presupunând ca dividendele vor creste cu o rata "g" constanta în urmatorii ani.

Presupunând ca dividendele vor creste anual cu acesta rata de crestere constanta si ca dividendul curent este d₀, dividendele din urmatorii ani se vor prezenta astfel:

d₁ = d₀ (1+g)

d₂ = d₁ (1+g)

d_t = d_t-1 (1+r) =

Valoarea prezenta a unei actiuni cu crestere constanta a dividendelor va fi:

Aceasta formula este cunoscuta ca modelul Gordon-Shapiro de evaluare a actiunilor comune.   

Pe baza unei dezvoltari factoriale de tip multiplicativ variabila g se poate descompune în produsul dintre coeficientul care masoara ponderea reinvestirii () în totalul profitului net global realizat si rata rentabilitatii profitului net reinvestit (). În felul acesta modelul G-S poate fi rescris dupa cum urmeaza:

Unde: = profitul net curent;

r = rata de actualizare (costul de oportunitate);

N_a = numarul de actiuni emise de firma.

O consecinta a modelului Gordon Shapiro este ca rata de crestere a dividendelor este mai mica decât rata de actualizare, iar aceste rate ramân constante.

Potrivit modelulu Gordon - Shapiro rata de actualiazre este rata venitului ceruta de actionari, iar aceasta rata este uneori denumita rata capitalizarii de piata sau costul capitalului propriu în conditii de crestere economica a firmei.( r = d₁ / Cursul actiunii + g).

Rata venitului solicitata de investitori pentru o actiune comuna mai include si majoritatea riscurilor potentiale: riscul de faliment, riscul de crestere a ratei medii a dobânzilor pe piata financiar bancara, riscul ca dividendele viitoare nu vor creste cu o rata g constanta. În esenta este foarte important sa se tina seama de riscul specific si riscul sistematic.

Evaluarea actiunii cu crestere inconstanta a dividendelor

Potrivit modelului Gordon - Shapiro presupune ca dividendele pe actiune cresc cu o rata g constanta, care trebuie sa fie strict mai mica decât rata venitului ceruta de investitori (rata capitalizarii pietei).

În practica, în majoritatea situatilor ratele de crestere a dividendelor nu pot fi mentinute la infinit, deoarece afacerea are la un moment dat unstadiu de maturitate, caz în care pâna la un nou avânt al afacerii sunt de asteptat rate de crestere mai mici sau constante.

Modelul G-S poate fi adaptat sa exprime valoarea prezenta a unei actiuni cu o crestere inconstanta.

Daca, de exemplu, presupunem o crestere supranormala sau inconstanta pe 5 ani si ca dupa aceasta perioada dividendele sunt asteptate sa creasca cu o rata g constanta, atunci modelul prin care se determina valoarea prezenta se prezinta astfel:

;

Despre obligatiuni

Obligatiunea este untitlu de valoare cu venit fix care reprezinta o creanta a detinatorului lor asupra emitentului, care poate fi statul, un organism public sau o societate comerciala. Ela dau detinatorului dreptul de a încasa o anumita dobânda si care vor fi rascumparate la scadenta de catre emitent, investitorul recuperându-si capitalul avansat initial.

Obligatiunule pot fi de mai multe feluri, dintre care amintim:

Obligatiuni nominative - sunt acele titluri de valoare de natura obligatiunii care au înscris numele detinatorului, si se prezinta sub forma unui certificat care poarta numele detinatorului.

Obligatiuni la purtator - acestea sunt emise pe baza unor norme strict impuse de CNVM, având cupoane detasabile.

Obligatiuni garantate - sunt garantate cu anumite active.

Obligatiuni negarantate - sunt emise farp nici o garantie.

Obligatiuni convertibile - care pot fi preschimbate în actiuni la societatea emitenta.

Obligatiuni cu cupon zero - aceste obligatiuni constituie o oblgatie din partea emitentului valoarea nominala detinatorului la scadenta, în schimb pâna la scadenta nu se face nici o plata de cupoane. Bineânteles, în acest caz obligatiunile sunt emise sub valoarea nominala de catre emitent.

unde: V_p = valoarea de piata;

r = rata de actualizare.

Evaluarea obligatiunilor

Valoarea unei obligatiuni ce se afla la detinator este în fapt valoarea prezenta a fluxurilor de venit viitoare pe care detinerea acestui titlu le detine.

Aceastavaloare este pretul maxim pe care un investitor trebuie sa-l plateasca pentru o obligatiune, tinând cont de costul de oportunitate.

Valoarea prezenta se va schimba în viitor datorita unor factori cu actiune directa care actioneaza asupra acestor titluri, si anume:

Factori generali determinati de conjunctura economica sau politica nationala sau mondiala.

Factori sectoriali care sunt generati de progresul sau recesiunea sectorului industrial din care face parte firma emitenta.

Factori specifici care tin de rentabilitatea firmei respective.

Factori financiari- bancari care privesc politica de acordare a creditelor, care în esenta motiveaza sau nu orientarea investitorilor spre alte investitii pe piata de capital (cresterea dobânzilor pe piata financiar - bancara atrage dupa sine scaderea cursului obligatiunii si invers).

Elementele financiare care definesc obligatiunea sunt:

Valoarea nominala;

Scadenta;

Rata cuponului;

Daca notam cu VN valoarea nominala a unei actiuni, cu n scadenta, cu k rata ceruta de investitori pentru aceasta obligatiune, cu r rata cuponului unei obligatiuni si presupunând ca platile anuale de dobânda sunt facute la finele fiecaruia din cei n ani, atunci pretul curent de piata al acestui titlu numita si valoare actualizata a fluxurilor de venit viitoare din detinerea obligatiunii se prezinta astfel:

NOTE:

a). Formula de calcul dezvoltata anterior este valabila doar în urmatoarele conditii:

dobânda la obligatiune se plateste la sfârsitul fiecarui an;

valoarea nominala se ramburseaza în anul n;

b). Daca dobânda se plateste, de exemplu, semestrial atunci atunci formula de calcul

este:

e). Daca dobânda la obligatiune se plateste la începutul anului, atunci:

. =;

f).    Observam cu usurinta ca valoarea obligatiunii scade sau creste în timp, pâna la scadenta, apropiindu-se de valoarea nominala a acesteia.

g)    Daca rata ceruta de investitor este aceasi cu rata cuponului, atunci valoarea prezenta este egala cu valoarea nominala a obligatiunii.

Rata interna de rentabilitate a unei actiuni

Rata interna de rentabilitate se obtine fie prin încercari succesive, astfel încît valoarea de piata sa fie egala cu fluxurile de venit viitoare din detinerea obligatiunii actualizate la aceasta rata (rata interna de rentabilitate RIR =k), fie prin procedeul lui Francis sau Rodriguez

OBS. Daca nu se realizeaza plati de cupoane (obligatiune cu cupon    zero), atunci:

În anul 1986, Francis,J.C, da o solutie aproximativa pentru calculul    RIR si anume: RIR = ;

Procedeul de determinare aproximativa a RIR propus de Rodriguez este urmatorul:

RIR = ;