Costul capitalului
Costul capitalului asociat unui proiect este numit si rentabilitatea ceruta sau rata de actualizare si depinde de gradul de risc pe care-l presupune respectivul proiect.
Costul capitalului depinde, in principal, de utilizarea data fondurilor si nu de sursele acestora sieste rata minima care poate fi acceptata pentru un proiect pentru a-i putea recompensa pe termen lung pe actionarii firmei pentru investitia facuta in m 333v2114d omentul cumpararii actiunilor firmei respective.
Determinarea sa are mare importanta deoarece se recunoaste prin aceasta ca decizia de investie conduce la folosirea unor fonduri, si ca posesorii acestor fonduri trebuie recompensati .
7.1. Costul capitalurilor proprii
Este dificil de determinat deoarece nu poate fi masura direct. Metodele folosite pentru determinarea sa trebuie sa fie acceptat de practicieni, usor de folosit, precis si relativ stabil in decursul timpului. Sunt folosite mai multe metode care permit aproximarea sa:
Modelul dividendului crescator
Este cea mai usoara cale de
determinare a costului capitalurilor proprii. Modelul presupune o crestere
anuala
Pretul pe actiune poate fi scris:
D0 x (1 + g) D1
P0 = ----- ----- ------- = ------------
RE - g RE - g
Unde D0 - ultimul divident platit
D1 - dividendul perioadei curente
RE - rentabilitatea ceruta de actionari
RE = D1 / P0 + g
Din moment ce RE este rentabilitatea ceruta de actionari pentru capitalurile investite in firma il putem considera ca fiind costul capitalurilor proprii.
Utilizarea acestui model necesita cunoasterea pretului si dividendului in perioada 0 precum si rata de crestere a dividendului (g).
Exemplu: ultimul dividend platit de compania A a fost de 5. Actiunile firmei se vand cu 40 iar rata de crestere a dividendului este de 7%.
D1 = D0 x (1 + g)
= 5 x 1.07
= 5.35
Se obtine costul capitalului:
RE = D1 / P0 + g
= 5.35 / 40 + 0.07
=20.37%
Estimarea lui (g) se face:
pe baza datelor istorice
pe baza analizelor privind ratele viitoare de crestere
Avantaje
Modelul este simplu de folosit si de inteles.
Dezavantaje
Poate fi utilizat doar in cazul companiilor care platesc dividende ceea ce-l face nefolositor in numeroase cazuri. In plus, conditia ca (g) sa fie constant este rareori respectata in viata reala.
Costul capitalului calculat prin aceasta metoda este foarte sensibil la rata cresterii dividendului - care este o valoare estimata, o crestere de 1% (de la 7% la 8%) conducand la o variatie a costului capitalului de 1,1% (de la 17,7% la 18,8%).
Sensibilitatea costului capitalului in raport cu (g)
Al treilea dezavantaj este neluarea in considerare a riscului proiectului, spre deosebire de cel de-al doilea model - modelul CAPM.
Modelul CAPM
Modelul CAPM tine cont de gradul de risc al proiectului si, in plus, elimina necesitatea estimarii ratei de crestere a dividendelor.
Potrivit acestui model, costul capitalului propriu este:
RE = Rf + βE x (RM - Rf)
Unde Rf - rata dobanzii activelor financiare fara risc
RM - rentabilitatea pietei
βE - coeficientul de volatilitate al pietei
Avantaje
Metoda ia in calcul riscul proiectului si poate fi aplicata in cazul companiilor care nu distribuie dividende.
Dezavantaje
Necesita estimarea randamentului pietei si a coeficientului de volatilitate. Este important de notat ca in cazul ambelor metode sunt folosite date istorice care, in conditiile schimbarilor rapide din mediul economic pot conduce la rezultate eronate.
Modelul CAPM este solid fundamentat din punct de vedere teoretic, fiind acceptat de practicieni deoarece este usor de folosit si este precis. Se pune problema stabilitatii rezultatelor sale la nivelul intreprinderilor mici.
Modelul costului capitalului Fama-French
Relatia dintre marimea firmei si costul capitalului a fost evidentiata de Banz in 1981 , volatilitatea firmelor mai mici fiind mai mare decat cea a firmelor mai importante. Studiile care au urmat (Berk, 1995) au aratat ca firmele mai mici ar trebui sa aiba un cost al capitalului mai mare deoarece riscul asociat este mai mare.
Lucrarile urmatoare au dezvaluit o corelatie pozitiva intre marimei firmei (capitalizare bursiera) si costul capitalului calculat prin CAPM prin considerarea rezultatelor din ultimii 5 ani ceea ce a condus la conluzia ca CAPM-ul furnizeaza un cost al capitalului mai mic in cazul companiilor mici.
Fama si French au propus un model care tine seama de marimea companiei si de raportul dintre valorea contabila si cea de piata a companiilor.
E(Ri) -Rf = (βi x ERP) + (si x SMB) + (hi x HML)
Unde ERP - prima de risc a capitalului propriu
SMB ("small-big-premium") - prima de marime (masurata cu ajutorul capitalizarii bursiere)
HML ("high-minus-low") - raport intre valoarea contabila si cea de piata
7.2. Costul creditului si a actiunilor preferentiale
Firmele se finanteaza atat prin emisiunea de actiuni obisnuite cat si prin emisiunea de actiuni preferentiale sau prin contractarea de imprumuturi, costul acestor surse de finantare fiind mult mai usor de calculat.
Costul creditului
Costul creditului este rata rentabilitatii ceruta de creditor. Poate fi usor cunoscuta, deoarece este rata dobanzii ceruta de creditor. In cazul emisiunilor de obligatiuni daca firma a mai emis obligatiuni ratingul emisiunilor anterioare permite estimarea costului unui nou imprumut.
Exemplu: o firma emite obligatiuni pe 10 ani, dobanda 8%. Pretul unui obligatiuni este in prezent 950.
Randamentul la scadenta este de 8.77%, asadar, costul imprumutului este de 8.77%.
Costul actiunilor preferentiale
Actiunile preferentiale platesc posesorului un dividend in valoare fixa pentru totdeauna (perpetuitati).
Costul actiunilor preferentiale = D / P0
Unde D - este dividendul fix
P0 - pretul curent pe actiune
7.3. Costul mediu ponderat al capitalului CMPC
Calcularea costului mediu ponderat al capitalului la nivelul firmei presupune calculul costului fiecarei surse de fonduri a firmei si apoi ponderarea fiecarui element in functie de proportia sa in totalul surselor.
In cazul unei companii care utilizeaza doua surse de capital: capital propriu (E) si imprumturi (D) valoarea sa este:
V= E +D
De unde:
100% = E / V + D / V
procentajele reprezentand structura capitalurilor utilizate.
CMPC' = (E / V) x RE + (D/V) x RD (fara fiscalitate)
Unde RE - costul capitalurilor proprii
RD - costul imprumuturilor
Daca luam in considerare fiscalitatea:
CMPC = (E / V) x RE + (D/V) x RD x (1 - T)
Unde T - procentul impozitului
|
